Artigo escrito por Jim Wiederhold, gerente de produtos de índices de commodities da Bloomberg.
A década de 2020 parece ser um período de desempenho positivo para os índices de commodities. Os desempenhos dos primeiros quatro anos do índice Bloomberg Commodity (BCOM) nesta década a partir de 2021 foram de +27,11%, +16,09%, -7,91% e +5,38% em 2024. Em 2024, houve uma divergência de desempenho entre os setores. Os metais preciosos, os produtos agrícolas e a pecuária registraram ganhos de dois dígitos, enquanto os grãos caíram cerca de 20% e a energia e os metais industriais tiveram uma ligeira queda em relação ao ano anterior. Há muitos ventos favoráveis para a classe de ativos e, em 2025, propomos cinco temas principais sobre commodities a serem considerados este ano. Observe que o desempenho passado não é indicativo de resultados futuros.
Retornos de volatilidade
Com exceção do pico de agosto na volatilidade das ações, 2024 foi outro ano de baixa volatilidade, como 2023, para a maioria das classes de ativos. Nos últimos dois anos, a volatilidade de 30 dias do índice BCOM e do índice Bloomberg US Large Cap Total Return (B500) foi, em média, inferior a 13%. Essas médias estão alguns pontos percentuais abaixo das médias de 5 anos exibidas na Figura 2. As volatilidades do Brent caíram para mínimas de 5 anos em julho. Historicamente, as commodities e as ações seguem caminhos divergentes quando a volatilidade aumenta, como ocorreu em 2022. Quando há volatilidade, os preços das commodities tendem a disparar e os preços das ações tendem a cair. Há muitas razões pelas quais isso pode ocorrer em 2025. As ações tiveram um desempenho superior nos últimos dois anos e há riscos potenciais que podem afetar o sentimento dos investidores. Um portfólio diversificado com uma alocação em commodities poderia ajudar a enfrentar adversidades, caso os retornos se assemelhem ao que foi visto em 2022, quando a volatilidade aumentou. Durante aquele ano, as ações caíram 20%, enquanto as commodities subiram 16%.
Pico de oferta
Um novo tema que estamos acompanhando envolve um dos principais impulsionadores dos mercados de commodities: a oferta. Várias commodities importantes tiveram um superávit no ano passado e a queda nos preços refletiu exatamente isso, especialmente no caso dos grãos. Os preços do milho, soja e trigo caíram ao longo do ano devido a colheitas abundantes e estoques nos EUA. Os preços podem estar próximos do nível mais baixo, e os preços baixos geralmente incentivam os agricultores a produzir menos. O petróleo bruto é uma commodity que, fundamentalmente, parece seguir em direção a um aumento da oferta. A Figura 3 mostra a tendência na segunda metade de 2024, em que a oferta foi o principal fator contribuinte para o movimento nos preços do petróleo bruto. Os analistas do mercado de petróleo estão projetando um aumento contínuo da produção em 2025, o que pode continuar a pesar sobre os preços da energia. Apesar das previsões de queda do petróleo bruto no início do ano, os preços poderão atingir um ponto de inflexão em 2025 se ocorrer o oposto das previsões e a oferta ficar mais restrita. A produção nos EUA pode começar a desacelerar e a OPEC+ pode se tornar mais complacente com os cortes de produção anunciados.
Reinflação
Um cenário que descrevemos anteriormente pode estar se desenrolando em relação a uma possível reaceleração da inflação no futuro. A inflação esfriou, mas tem permanecido latente e pode voltar a subir. Durante esta década (2020), a inflação teve um pico e depois desacelerou de uma forma possivelmente semelhante à dos anos 1970, quando ocorreu um movimento inicial na inflação apenas para reacelerar para níveis duas vezes maiores do que o pico anterior alguns anos depois. Poderíamos nos encontrar em uma situação semelhante. Mesmo com o crescimento econômico e o consumo dos EUA ainda fortes, o Fed cortou as taxas de juros três vezes em 2024. Os investidores estão incertos sobre como o FED reagirá aos dados econômicos que estão por vir e se seu foco recente nos dados de emprego pode mudar novamente para combater a inflação.
Em ambientes de alta inflação, alguns setores de commodities tendem a ter um desempenho melhor do que outros. A Figura 4 mostra que a energia tende a ter o maior beta de inflação, ou sensibilidade às mudanças na inflação, entre os seis setores de commodities do BCOM. Nos últimos anos, os outros setores apresentaram um beta positivo percentual de apenas um dígito, mas o setor de metais preciosos, surpreendentemente, apresentou um beta negativo em relação à inflação. Isso vai contra o consenso de que o ouro é usado como uma proteção contra a inflação. A história recente mostrou que o hedge de ouro perdeu sua importância.
Efeito das tarifas
Na coletiva de imprensa da reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) de dezembro, o presidente do FED dos EUA disse que estão conduzindo pesquisas sobre como as tarifas podem impactar a inflação. Quer as tarifas sejam sugeridas como uma ferramenta de negociação ou acabem se tornando realidade, os consumidores estão se preparando para possíveis aumentos de preços no futuro. Os tipos de importações que poderiam ser diretamente impactados tiveram um aumento nos estoques antes das possíveis tarifas no quarto trimestre de 2024.
No último mandato presidencial de Trump, a guerra comercial atingiu os preços das commodities agrícolas. A implantação de novas tarifas pode impactar novamente os preços dessas commodities se houver mudanças nos saldos comerciais entre os EUA e os principais parceiros comerciais. A Figura 5 mostra as exportações e importações dos EUA ao redor do mundo. Em termos de exportações, a China é o país para o qual a maior parte dos alimentos e subprodutos é enviada dos EUA, com um valor comercial total de US$ 35,8 bilhões em 2022. No que diz respeito às importações para os EUAs, o Canadá é o principal parceiro comercial, com US$ 42,7 bilhões em valor comercial, e o México vem logo atrás, com US$ 39,6 bilhões. A China, o Canadá e o México são os principais parceiros comerciais agrícolas dos EUA. Ainda é muito cedo para dizer se essas tarifas serão aplicadas, mas o potencial de volatilidade nos cereais e na pecuária é alto este ano.
Retardatários voltam à luta
Em 2024, commodities importantes como ouro, café e cacau apresentaram as maiores valorizações de preço, enquanto gás natural e grãos tiveram as maiores quedas. O ouro parece ter condições para novos ganhos, e a prata tende a ficar abaixo das oscilações do preço do ouro, embora com maior volatilidade. Os picos elevados do café e do cacau parecem exagerados se considerarmos a tendência dos preços desde 1970. O movimento recente no cacau é sem precedentes, mas vimos aumentos semelhantes nos preços do café nos últimos 50 anos, que estão em níveis de picos anteriores. O açúcar pode ser um dos últimos beneficiários do recente aumento nos preços do café. A Figura 6 mostra aumentos anteriores nessas commodities leves, que tendem a ocorrer a cada poucos anos, em parte devido à sua natureza de produtos complementares. Desde 1999, os preços do açúcar estão 20% mais correlacionados com os do café do que nos 25 anos anteriores, e o açúcar pode estar se preparando para um movimento de alta mais lento este ano. Café e açúcar são cultivados nas mesmas regiões e eventos climáticos desfavoráveis contínuos/seca em locais como o Brasil podem levar a uma valorização este ano.
Neste blog, nossos principais temas de commodities para 2025 serão tópicos de debate entre os participantes do mercado que buscam entender como navegar em um ano que certamente será diferente de 2024. Com os ativos de risco precificados para um cenário perfeitamente otimista, o potencial para um aumento da volatilidade é alto. Após um longo período de oferta abundante em commodities, 2025 pode ver um ponto de inflexão em direção a estoques mais baixos. A inflação está sempre presente e pode aumentar este ano após uma recente moderação. As tarifas são incertas, mas os principais mercados de commodities serão impactados caso sejam implementadas. Após o desempenho superior de alguns setores de commodities e commodities individuais, há um aumento no potencial para que os setores complementares retardatários sigam o mesmo caminho.