Este artigo foi escrito por Jim Wiederhold, gerente de produtos de índices de commodities da Bloomberg.
As commodities são únicas, pois seus impulsionadores de desempenho são diferentes daqueles das classes de ativos mais tradicionais. Os fatores macroeconômicos favoráveis ajudaram a impulsionar as ações e os títulos de renda fixa para valuations muito robustas na última década, enquanto as commodities enfrentaram ventos contrários na década de 2010. Recentemente, o jogo virou, levando a um ambiente de apoio às commodities. Os preços das commodities fornecem um panorama real da economia mundial, já que elas são negociadas com preços à vista, o que reflete a oferta e a demanda atuais. Eles podem contar uma história de como os consumidores, empresas e governos fazem transações com os materiais brutos e processados mais importantes. Os preços das commodities influenciam os números da inflação, que caíram no último ano, mas os sinais atuais e os precedentes históricos sugerem que talvez ainda não tenhamos retornado totalmente à era de inflação baixa. Neste artigo, abordamos por que as commodities são importantes hoje, como elas reagiram em cenários inflacionários anteriores e o sentimento atual do mercado no contexto mais amplo das commodities.
Significância econômica
Os participantes do mercado podem recorrer a ativos reais para diversificar suas alocações, uma vez que os mercados acionários atingiram novos patamares e as valuations estão elevadas. As commodities são consideradas porque são ativos reais que constroem a economia mundial, e formam a base para todos os bens e serviços atualmente. Algumas estão mais disponíveis do que outras, mas todas podem ser consideradas recursos escassos, mesmo que o nível de escassez possa variar bastante. Esta escassez de oferta pode ser refletida no preço de uma onça de ouro em comparação com o preço de um bushel de trigo. A demanda é a segunda parte da equação que afeta os preços das commodities, e isso muda ao longo do tempo conforme tecnologias mais recentes tomam conta e substituem as antigas que usam diferentes materiais. Um índice de referência global que ilustra e expressa as mudanças na significância do mercado é o Índice Bloomberg Commodity (BCOM). Vamos usar o BCOM como um termômetro para explicar como essas relações mudaram ao longo do tempo. Os 6 principais setores do BCOM permaneceram praticamente os mesmos nos últimos 25 anos, mas na camada subjacente, a importância das commodities individuais mudou (Gráfico 1). No BCOM, as ponderações dos metais aumentaram à medida que os volumes de produção e trading dos contratos futuros subjacentes aumentaram ao longo do tempo. Esse aumento pode ser explicado, em parte, pela expansão significativa do complexo industrial chinês nas últimas décadas e, mais recentemente, pela transição energética para metais industriais que compõem as tecnologias renováveis e de eletrificação. Em sua construção, o BCOM aloca um terço de significância aos dados de produção mundial e dois terços à liquidez para gerar ponderações-alvo por commodity.
No setor de Energia, o Petróleo Bruto West Texas Intermediate (WTI) teve historicamente a maior ponderação dentre os componentes. A introdução do contrato do Petróleo Cru Brent no índice coincidiu com o aumento do trading no mercado de futuros subjacente. O volume de trading nos dois contratos futuros de petróleo aumentou ao longo do tempo, mas os volumes de trading do WTI aumentaram apenas 3,5 vezes, enquanto os volumes do Brent subiram 8,5 vezes em relação a 1999. A mudança recente pode ser atribuída ao aumento da proeminência do Brent após os preços do WTI caírem para o território negativo em abril de 2020. (Gráfico 2). No cálculo do BCOM, as ponderações-alvo dos dados de produção mundial do WTI e do Brent são as mesmas, no entanto, os componentes de liquidez diferem e isso se reflete na ponderação-alvo; ou seja, a liquidez do Brent aumentou, assim como sua representação das ponderações no BCOM.
Os pesos de commodities agrícolas no BCOM caíram ao longo do tempo, com as ponderações relativas entre os componentes permanecendo bastante consistentes. A principal razão pela qual as ponderações totais das commodities agrícolas no BCOM caíram foi o aumento muito maior do comércio e da produção nos mercados de metais, o que excluiu a agricultura, que é muito mais estabelecida e antiga. Na história muito mais longa das commodities, que remonta a centenas de anos, os metais são um componente relativamente recente em termos de importância econômica atual. Os metais, em uma retrospectiva histórica, ganharam terreno significativo nas últimas décadas em comparação com a agricultura, o setor de commodities mais proeminente da história humana.
O BCOM é construído e mantido de modo a garantir que represente a matéria-prima economicamente mais importante do mundo hoje. Isso permite que os participantes do mercado usem o BCOM como uma forma de acompanhar o progresso da economia mundial à medida que ela muda e certas matérias-primas se tornam mais economicamente significativas do que outras.
Inflação: uma repetição da década de 1970?
O mercado parece ter aderido à narrativa do pouso suave: ausência de recessão e inflação sob controle. Podemos ver isso se materializando com os investidores alocando seus portfólios para que tenham baixa exposição aos setores e ativos mais bem posicionados para avaliar a inflação. Uma dessas classes de ativos é a de commodities. As alocações em commodities estão atualmente próximas das mínimas históricas. No curto prazo, a desaceleração da China e o alívio das tensões geopolíticas, juntamente com o bom suprimento de commodities, também são fatores importantes. Se olharmos para as décadas de 1960 e 1970 nos Estados Unidos, veremos que a inflação começou a subir depois de uma década de inflação ainda mais baixa do que na década de 2010. Se usarmos este período de mais de 50 anos como referência, outro aumento inesperado na inflação pode estar previsto para os próximos anos. A inflação raramente é solucionada pela política do Federal Reserve, e o potencial para outro aumento na inflação está crescendo a cada dia. O crescimento econômico e o baixo desemprego ainda estão expandindo o PIB e preparando o terreno para a elevação dos preços. As commodities tendem a ser um hedge eficaz durante períodos de inflação não prevista.
Nos últimos meses, vimos uma volatilidade muito fraca nas commodities. As variações percentuais diárias têm sido muito menores do que nos últimos anos. Semelhante à baixa volatilidade observada nas ações conforme representada pelo VIX, esses ambientes de baixa volatilidade apresentam um período apropriado para considerar a exposição em relação a um ambiente altamente volátil que está historicamente associado às mudanças nos preços das matérias-primas.
O sentimento do mercado está abafado
As posições compradas de commodities estão em mínimas históricas no primeiro trimestre de 2024. As posições vendidas de grãos e gás natural reduziram os preços de várias commodities. No momento em que o posicionamento dos fundos alavancados fica próximo dos extremos históricos, este tende a ser um indicador-chave para um ponto de inflexão no preço de contratos futuros. Ao analisar os ativos de ETFs de commodities disponíveis publicamente sob gestão, pode-se ver que as posições de commodities diminuíram. Os relatórios Commitment of Traders mais recentes da Comissão de Negociação de Contratos Futuros de Commodities (CFTC na sigla em inglês) mostram que as posições da maioria das principais commodities são feitas por meio de níveis pequenos ou muito baixos, próximos aos extremos. Na Figura 3, as posições vendidas de milho, soja e gás natural estão em níveis não vistos desde as profundezas da recessão da COVID-19, enquanto as posições compradas líquidas de petróleo bruto, cobre e ouro estão entre as mais baixas dos últimos anos. Está claro que os participantes do mercado estão longe de estar tão bem posicionados em commodities quanto estão em ações e renda fixa.
Para algumas commodities, como os principais grãos e o gás natural, que estão com quedas percentuais de dois dígitos nos primeiros dois meses de 2024, é importante analisar a sazonalidade e o que poderia ser o catalisador para uma mudança no movimento dos preços. Os pisos do mercado podem ser formados à medida que o risco de cobertura de posições vendidas cresce e os Consultores de Negociação de Commodities (CTAs na sigla em inglês) e outros reduzem drasticamente as gigantes posições vendidas que haviam montado. Para ser justo, os preços e o sentimento nos setores de grãos e gás natural podem ser justificados pela oferta significativa acima das médias de cinco anos nesta época do ano nesses grupos. Um caso semelhante poderia ser feito para a maioria dos principais metais e para o setor de energia, já que há muita capacidade ociosa nas principais empresas de petróleo.
Uma área que sofreu uma valorização explosiva nos preços recentemente foi o setor de Softs, que consiste de commodities, como café, algodão e cacau. Uma dinâmica interessante está em vigor para essas commodities, já que eventos climáticos adversos prejudicaram gravemente a produção das lavouras. Os preços do cacau estão atingindo máximas históricas neste ano e estão na trajetória para ter o melhor desempenho trimestral em mais de 30 anos.
Alocação de commodities em um portfólio
Para concluir, as commodities são classes de ativos que representam matérias-primas economicamente importantes que abastecem a economia mundial. A exposição às commodities fornece exposição à cadeia de fornecimento de todas as empresas em diversos setores. As commodities tendem a ter um bom desempenho durante períodos inflacionários e, embora tenham esfriado atualmente, se a história da década de 1970 se repetir, uma situação como a que estamos vivenciando atualmente pode ser a calmaria antes da tempestade e nos dar a oportunidade de considerar os benefícios potenciais da diversificação de commodities por meio da família BCOM, e do índice Bloomberg Enhanced Roll Yield (BERY). Ao contrário das alocações em ações, o posicionamento em commodities está próximo das mínimas históricas e não é um fator contrário. O BCOM fornece exposição a uma classe de ativos atualmente negligenciada, diversificando os portfólios com um benchmark que é economicamente significativo e que também pode fornecer um hedge eficaz contra a inflação.